尊敬的国融融兴投资人：

国融基金国融融兴灵活配置混合型证券投资基金已经运作将近1个月的时间，感谢您对国融基金的支持和信任！我会继续全力以赴，不负所托。

近期市场出现了一定调整，对于市场调整空间，我认为调整幅度相对有限。一些优质资产的估值较为合理，一些今年涨幅较大的核心资产经过调整后，估值吸引力逐渐改善。同时，对于市场调整时间应保持审慎态度，投资者情绪修复需要一个过程，随着积极因素不断积累，不确定因素逐渐消除，市场最终会走出阴霾。

中观层面，我依然看好食品饮料、医疗保健、餐饮旅游等消费型行业，这些行业是当前中国产业结构中的主力，市场一时的调整并不能改变我对这些行业的正面看法，需要长期保持关注。同时，电子元器件、计算机等信息产业将在5G的带动下，迎来了一次中周期景气，需要对科技类公司的业绩变化保持密切跟踪。此外，以工程机械为代表的高端制造领域以及水泥为代表的的基建领域也需要适当关注，其中蕴含着一些业绩优良的优质公司。最后，金融和公用设施等行业是经济发展的基础资源，具有较强的防御性和不可替代性。

微观层面，我对于头部公司的青睐不会改变，在经济增速稳中有降的大环境下，传统行业处于存量竞争的格局，头部公司更具有比较优势，马太效应显现。从市场供需来看，上市公司已经超过3700家，各行业的头部公司更容易受到投资者的持续关注和认可。从投资者结构来看，A股市场正在走向国际化和成熟化，随着资本市场对外开放以及长期资金入市，价值投资理念得到越来越广泛的认同。从退市机制来看，管理层加大了劣质公司退市力度，A股市场逐渐走向优胜劣汰、新陈代谢，这有助于市场健康发展，同时也对资产定价产生深远影响，头部公司更具有稳定性和可预期性，将在定价中占据优势。

关于公司壁垒分享几点看法，公司护城河多种多样，从我的理解来看大致分为四类：

1、我好别人不好，这类公司的品牌效应较强，消费者对于一个品牌的认可不是一朝一夕可以完成的，但需要关注公众事件可能产生的影响；

2、我会别人不会，公司主要以技术壁垒为主，需要长时间的技术积累，但要注意技术变革可能带来的颠覆性影响；

3、我有别人没有，公司主要以资源壁垒为主，在一定的范围内独家或大比例占有某种经营资源并具有不可替代性，但会受到宏观景气度的影响；

4、我能别人不能，这一类公司主要以政策壁垒为主，但需要关注相关产业政策变化。

最后，谈一点对市场的感受，作为投资人需要对市场报以足够的尊重和敬畏。市场可能会出错，但市场出错不是常态，并且会很快纠正错误。从长期看市场是有效的，市场几乎没有遗漏的体现了历史上各种宏观变化、行业变化和公司变化。市场从不固执，善于纠错，他的中长期变化总是接近于真实。因为市场是所有参与者的合力，是所有投资者的共同智慧。

在此，再次感谢国融融兴投资人对国融基金的支持和信任，我定当全力以赴，不负所托。

                             梁国桓

2019年12月4日

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